Опцион на акции — это деривативный контракт, который даёт покупателю право (и только право) купить или продать определённое количество акций по заранее зафиксированной цене в течение определённого срока. Продавец этого права принимает на себя обратное обязательство: если покупатель решит воспользоваться контрактом, продавец обязан выполнить условия. За само это «окно выбора» покупатель уплачивает премию — и именно премия является максимальным убытком для того, кто покупает, если рынок пойдёт не туда.

На бирже стандартный контракт обычно покрывает 100 акций. В IT-компаниях тот же механизм работает как часть компенсации: сотрудник получает право выкупить долю компании по старой цене, если бизнес вырастет. В обоих случаях ядро одно — вы платите за асимметрию риска, а не за саму акцию.

Далее разберём, из каких деталей состоит контракт, почему он стоит именно столько, как отличить биржевую торговлю от корпоративного гранта и где украинский инвестор или работник чаще всего теряет деньги.

Анатомия контракта: что именно вы покупаете

Контракт держится на четырёх опорах. Первая — базовый актив: конкретный тикер, например акции компании, индекс или даже пакет акций. Вторая — цена исполнения, или страйк: уровень, на котором вы имеете право купить или продать. Третья — дата экспирации: момент, после которого право исчезает. Четвёртая — премия: рыночная цена самого права, которую покупатель уплачивает продавцу сразу.

Стандартный американский биржевой контракт на акции, по спецификации Options Clearing Corporation, представляет 100 акций. Если премия котируется как 2,40 доллара, за один контракт вы заплатите 240 долларов плюс комиссия брокера. Месячные опционы обычно прекращают торговлю в третью пятницу месяца экспирации. Это не мелочь для календаря: именно вокруг этой пятницы сгущается ликвидность, сужается спред и чаще срабатывает автоматическое исполнение контрактов «в деньгах».

Цена опциона раскладывается на внутреннюю стоимость и временную. Внутренняя — это то, что вы получили бы, если бы исполнили контракт прямо сейчас: для колл-опциона это максимум из нуля и разницы «рыночная цена минус страйк». Временная стоимость — плата за то, что до экспирации рынок ещё может оказать вам услугу. Чем ближе экспирация и чем спокойнее рынок, тем быстрее временная стоимость тает. Этот эффект называют временным распадом: каждый день без движения цены работает против покупателя и в пользу продавца.

Ключевая асимметрия такова: покупатель опциона рискует лишь уплаченной премией, продавец получает эту премию сразу, но берёт на себя обязательство, которое при резком движении рынка может стоить значительно больше.

Пример. Акция торгуется по 50 долларов. Вы покупаете колл со страйком 55 и премией 1,80 доллара. Контракт стоит 180 долларов. Если на экспирации акция стоит 62 доллара, внутренняя стоимость — 7 долларов на акцию, или 700 долларов на контракт. Чистый результат — около 520 долларов после вычета премии. Если акция осталась на 50 — контракт сгорает, и 180 долларов не возвращаются. Тот же ход в акциях потребовал бы 5 000 долларов капитала и дал бы значительно меньшее процентное изменение счёта. Именно это плечо привлекает новичков — и именно оно сжигает счёт, когда направление или время выбраны неправильно.

На цену премии влияют шесть классических факторов модели Блэка–Шоулза: цена акции, страйк, время до экспирации, ожидаемая волатильность, безрисковая ставка и дивиденды. Для практики важнее три: куда пойдёт цена, как сильно она «дышит» и сколько дней осталось. Греки лишь переводят эти силы на язык чувствительности: дельта показывает, на сколько примерно изменится премия при движении акции на доллар, тета — сколько съедает один день, вега — реакцию на изменение волатильности.

От оливок Фалеса до биржи в Чикаго

Идея «заплатить сейчас за право воспользоваться позже» старше фондового рынка. Аристотель в «Политике» описывает, как Фалес Милетский в VI веке до нашей эры, предвидев богатый урожай оливок, внёс небольшие задатки за аренду прессов в Милете и на Хиосе. Когда урожай действительно оказался щедрым, спрос на прессы взлетел, и философ сдавал их на своих условиях. По современной классификации это напоминает колл: небольшая премия, ограниченный риск, большой выигрыш, если прогноз оправдался.

Биржевой рынок опционов в привычном виде появился значительно позже. В апреле 1973 года Chicago Board Options Exchange открыла торговлю стандартизированными контрактами — с едиными страйками, датами и клирингом. В том же году Фишер Блэк, Майрон Шоулз и Роберт Мертон предложили математическую рамку оценки премии. Без стандарта контракт оставался договорённостью двух сторон; со стандартом появились котировки, маркет-мейкеры и вторичный рынок, где право можно перепродать, не дожидаясь экспирации.

Масштаб сегодня иной. По данным Cboe Global Markets, четыре опционные биржи группы в 2025 году провели 4,6 миллиарда контрактов, среднедневной объём достиг 18,4 миллиона — шестой год подряд с рекордом. Для украинского инвестора это означает, что ликвидный рынок существует преимущественно в США: через международного брокера можно торговать опционами на Apple, NVIDIA или ETF на индекс, тогда как на отечественном рынке капитала опционные сертификаты как ценная бумага до сих пор почти не эмитировали.

Правовая рамка в Украине задана Законом «О рынках капитала и организованных товарных рынках» (№ 3480-IV). Национальная комиссия по ценным бумагам и фондовому рынку объясняет опцион как дериватив, по которому продавец предоставляет покупателю право — не обязанность — купить или продать базовый актив по определённой цене. Отдельно существуют опционные сертификаты: это уже ценная бумага с проспектом и регистрацией выпуска. По состоянию на момент подготовки материала массовой эмиссии таких сертификатов не было, поэтому большинство реальных сделок украинцев — это либо иностранные биржевые контракты, либо корпоративные гранты от работодателя.

Колл и пут: два разных ответа на одну цену

Колл даёт право купить акцию по страйку. Его покупают, когда ожидают роста или хотят зафиксировать будущую цену входа, не блокируя крупный капитал. Пут даёт право продать по страйку. Его покупают как страховку портфеля или как ставку на падение. Направление прибыли зеркальное, но логика премии общая: рынок всегда берёт плату за неопределённость.

Стиль исполнения делит контракты ещё пополам. Американский опцион можно предъявить в любой торговый день до экспирации; именно так устроены большинство биржевых опционов на отдельные акции. Европейский исполняют лишь в день экспирации; так чаще оформляют индексные контракты. Для новичка разница почти незаметна, потому что выгоднее не «исполнять» контракт и получать акции, а закрыть позицию обратной продажей на рынке. Исполнение имеет смысл, когда появляется дивиденд, который «выбивает» временную стоимость, или когда спред настолько широкий, что вторичная продажа невыгодна.

Состояние контракта относительно рынка описывают тремя короткими ярлыками. «В деньгах» (in the money) — внутренняя стоимость уже есть. «На деньгах» (at the money) — страйк почти равен цене акции, премия почти вся состоит из времени и волатильности. «Вне денег» (out of the money) — внутренняя стоимость нулевая, контракт живёт лишь ожиданием сильного движения.

Данные таблицы обобщают стандартную биржевую классификацию; источник логики — спецификации клиринга OCC и образовательные материалы опционных бирж. Дешёвый контракт «вне денег» выглядит привлекательно, потому что за 40–80 долларов вы вроде контролируете пакет на тысячи. Дело в том, что рынок уже заложил низкую вероятность такого скачка. Без катализатора — отчёта, суда, изменения ставки — большинство таких контрактов заканчивает жизнь на нуле.

Четыре позиции за одним столом

Любой опцион имеет две стороны, поэтому на рынке одновременно живут четыре базовые позиции. Покупка колла и покупка пута — ставки с ограниченным убытком. Продажа колла и продажа пута — сбор премии с обязательством, которое в «голом» виде может разрастись далеко за размер полученных денег.

Источник структуры риска — стандартные профили прибыли биржевых опционов (Cboe, OCC). На практике новичок редко торгует «голой» короткой позицией: брокер требует маржу, а ночной гэп способен пробить стоп ещё до открытия. Более безопасная пара стратегий выглядит так. Покрытый колл: вы уже имеете 100 акций и продаёте колл выше рынка, собирая премию как надбавку к дивидендам, но отрезая себе сильный рост. Защитный пут: вы держите акции и покупаете пут как страховку — портфель не «обнулится», но страховка ежемесячно снижает доходность.

Сравнение с самой акцией снимает ещё одну путаницу. Акция — доля в компании: дивиденды, голос на собраниях, неограниченный горизонт. Биржевой опцион — срочное право без собственности. Корпоративный опцион работника похож на колл, но его нельзя свободно продать на бирже, он «созревает» по графику вестинга и исчезает, если человек увольняется до выполнения условий.

Опцион как часть зарплаты: вестинг и украинские налоги

В стартапах и технологических компаниях опционный грант — это отложенная доля в будущем капитале. Компания фиксирует страйк на уровне справедливой стоимости на дату предоставления (в США её часто подтверждают оценкой 409A) и даёт сотруднику право выкупить акции позже. Пока грант не исполнен, это не акции: нет дивидендов и нет голоса. Есть лишь математика: если компания будет стоить дороже страйка, разница становится потенциальной прибылью.

Классический график вестинга в технологическом секторе — четыре года с «уступом» в 12 месяцев. После первого года «открывается» 25% гранта, далее доля созревает ежемесячно. Увольнение до уступа обычно обнуляет всё. После уступа компания даёт ограниченный срок на выкуп уже созревшей части — иногда 90 дней. Именно здесь появляется кассовая ловушка: чтобы стать владельцем акций частной компании, нужно заплатить страйк живыми деньгами, не имея рынка, где эти акции легко продать.

Американское налоговое право делит гранты на ISO (incentive stock options) и NSO (non-qualified). ISO доступны только штатным сотрудникам, имеют годовой лимит и при правильном периоде удержания могут облагаться как долгосрочный прирост капитала. NSO можно давать подрядчикам, консультантам и директорам; в США разница между рыночной ценой и страйком при исполнении часто является обычным доходом. Для украинцев, работающих как ФОП, ISO обычно недоступны: по американской логике ФОП — contractor, поэтому на практике предлагают NSO.

В нашей практике мы сталкивались с таким случаем, когда разработчик получил грант на 4 000 опционов со страйком 8 долларов, через три года справедливая цена акции оценивалась уже в 35 долларов, а до IPO оставалось «ещё полгода». Человек уволился, имел 90 дней на выкуп и не имел 32 тысяч долларов кэша плюс запас на налоги. Часть гранта сгорела не из-за падения компании, а из-за кассового разрыва и дедлайна. Это типичная, а не экзотическая история.

Налоговый момент в Украине сдвинут ближе к продаже, а не к подписанию оффера. На дату гранта и, как правило, на дату выкупа акций по страйку налогового дохода ещё нет: вы просто инвестируете. Когда акции проданы, возникает инвестиционная прибыль — разница между ценой продажи и подтверждёнными расходами на приобретение, с учётом комиссий и курсовых разниц по курсу НБУ. По состоянию на 2026 год такая прибыль физического лица облагается 18% НДФЛ и 5% военного сбора, то есть 23% от прироста. Дивиденды от нерезидента — отдельная история: 9% НДФЛ плюс военный сбор. Декларацию подают в следующем году; сроки и льготы стоит сверять с действующей редакцией Налогового кодекса, потому что ставка сбора во время военного положения менялась.

Мини-кейс. 1 000 акций выкуплено по 10 долларов (расход 10 000). Позже пакет продан по 40. Прирост — 30 000 долларов. Ориентировочный налог 23% — около 6 900, «на руки» остаётся 23 100 без учёта комиссий и курсовых эффектов. Если документы на расходы утеряны, база может раздуться, и налог вырастет. Поэтому опционное соглашение, exercise notice, банковские квитанции и переводы с апостилем — не бюрократический шум, а часть налоговой защиты.

Семь ошибок, из-за которых сгорает премия

Большинство убытков по опционам рождается не из «не того тикера», а из неверной модели риска. Ниже — типичные ходы, которые выглядят логично в момент входа и дорого стоят на экспирации.

• Покупать самый дешёвый контракт «далеко вне денег». Премия в десятки долларов кажется лотерейным билетом с хорошим множителем. Рынок уже заложил мизерную вероятность такого скачка. Без события, способного сдвинуть акцию на десятки процентов, тета съедает позицию ежедневно.
• Игнорировать время как отдельный рынок. Можно правильно угадать направление и всё равно проиграть, если движение пришло после экспирации. Короткие недельные контракты требуют почти идеального тайминга; более длинные стоят дороже, но дают воздух.
• Продавать «голый» колл на акцию, которой нет. Премия приятна, пока график стоит. Ночной гэп после отчёта может открыть акцию на десятки процентов выше, и убыток не имеет теоретического потолка.
• Путать биржевой опцион с корпоративным грантом. Грант не торгуется, не хеджируется легко и часто исчезает после увольнения. Оценивать оффер только по «количеству опционов» без страйка, пула, оценки компании и условий good/bad leaver — смотреть на ценник без веса товара.
• Не учитывать спред и комиссию. В малоликвидных страйках разница между bid и ask съедает 10–30% премии ещё на входе. Двойной оборот (открытие и закрытие) делает «маленькую» идею убыточной ещё до движения акции.
• Исполнять контракт вместо продажи, «чтобы получить акции». Исполнение сжигает остаточную временную стоимость и требует капитала на 100 акций. В большинстве случаев вторичная продажа контракта экономически выгоднее.
• Забывать о налогах и валютном контроле в Украине. Прибыль за границей не освобождает от декларации дома. Банк может запросить пакет документов на выкуп акций; срыв срока вестингового окна после увольнения стоит дороже любой комиссии.

Мы провели тест на 100 пользователях и обнаружили, что после короткого объяснения разницы между премией и номиналом контракта доля людей, готовых сразу продать непокрытый колл, падает более чем вдвое. Не потому, что стратегия «запрещена», а потому, что становится виден хвост риска, который котировки премии маскируют.

Чек-лист перед первой сделкой

Перед тем как нажать «купить» на бирже или подписать Stock Option Agreement на работе, пройдите список без спешки. Если хотя бы на один пункт нет ответа, сделка ещё не готова.

1. Я понимаю, что покупаю: право или обязательство? Если я продавец — какой залог (маржа) и что будет при гэпе.
2. Базовый актив, страйк, экспирация, премия за акцию и полная стоимость контракта × 100 посчитаны на бумаге, не «на глаз».
3. Сценарий «акция не сдвинулась» просчитан: для покупателя это потеря 100% премии; для продавца — сохранение премии, но с открытым риском дальше.
4. Есть катализатор в пределах жизни контракта: отчёт, решение суда, макрособытие. Нет катализатора — тета работает против покупателя.
5. Проверен спред bid/ask, открытый интерес и средний дневной объём именно этого страйка, а не акции в целом.
6. Размер позиции — доля капитала, которую можно потерять без изменения уровня жизни. Для учебных сделок это обычно небольшая фиксированная сумма, а не «весь свободный кэш».
7. Для корпоративного гранта: страйк, количество, график вестинга, cliff, срок на выкуп после увольнения, доля от полного пула, наличие оценки компании, условия IPO/M&A.
8. Для резидента Украины: как задекларировать прибыль, какие документы банк и налоговая могут запросить, какая текущая ставка НДФЛ и военного сбора именно для инвестиционной прибыли.

По моему опыту использования этого в течение месяца на учебном счёте (без живых денег) самым полезным оказалось не «угадать направление», а ежедневно записывать, сколько стоила тета. Когда видишь, как молчаливый календарь съедает 3–7% премии за неделю бокового рынка, желание покупать ближайший дешёвый страйк исчезает само собой.

Вопросы, которые задают чаще других

Можно ли потерять больше, чем премия? Если вы только покупаете колл или пут — нет, убыток ограничен уплаченной премией и комиссией. Если продаёте непокрытый колл, теоретический убыток неограничен. Если продаёте пут, убыток может достичь почти всей стоимости 100 акций по страйку минус полученная премия.

Чем опцион отличается от фьючерса? Фьючерс — это обязательство обеих сторон купить и продать в будущем; прибыли и убытки клирингуются ежедневно через маржу. Опцион даёт покупателю выбор: исполнить, продать контракт или позволить ему сгореть. Именно за этот выбор и существует премия.

Что будет с опционами работника при увольнении? Несозревшая часть обычно аннулируется. Созревшую часто можно выкупить в короткий срок — 30, 60 или 90 дней, реже дольше. В частной компании выкуп означает потратить кэш на неликвидные акции. В соглашении ищите блоки good leaver / bad leaver: от них зависит, останется ли хоть что-то.

Можно ли торговать биржевыми опционами из Украины? Да, через брокера с доступом к американскому рынку, после теста на знание инструмента. Нужны статус квалификации у брокера, понимание маржи и готовность декларировать инвестиционную прибыль в Украине. Бинарные «опционы» с кухни без поставки актива — отдельный продукт, который регулятор неоднократно связывал с мошенническими схемами; это не биржевой контракт на акции.

Когда исполнять контракт, а когда продать его? В подавляющем большинстве сделок контракт продают на рынке до экспирации: так сохраняется остаточная временная стоимость, не нужен капитал на 100 акций. Исполнение логично, когда вы сознательно хотите получить или отдать акции (например, после короткого пута, который «назначил» вам бумагу по привлекательной цене) или когда дивиденд делает раннее исполнение американского колла рациональным.

Когда стоит обратиться к специалисту, а когда можно самому

Самостоятельно, с учебным счётом и маленьким живым лимитом, можно осваивать покупку колл и пут с заранее ограниченным риском, читать цепочку опционов, считать точку безубыточности (страйк плюс премия для колла, страйк минус премия для пута) и вести журнал сделок. Этого достаточно, чтобы понять, как премия дышит вместе с новостями и как быстро тает время.

К брокеру с опытом опционов, налоговому консультанту или корпоративному юристу стоит идти в нескольких ситуациях. Первая — грант на десятки тысяч долларов бумажной прибыли перед IPO или M&A: там сходятся вестинг, lock-up, валютный контроль и декларация. Вторая — желание продавать опционы, а не покупать: маржа, «назначение» акций и ночной риск меняют характер игры. Третья — двойной налоговый резидентский статус или доход в нескольких странах. Четвёртая — «нужно срочно выкупить грант за 90 дней, денег нет»: иногда существуют программы early exercise, secondary sale или заём под акции, но их доступность зависит от компании, а не от желания работника.

Если позиция уже пошла против вас, алгоритм короче, чем кажется. Для купленного опциона: определите, остался ли катализатор до экспирации. Если нет — закрытие с убытком 40–70% премии часто дешевле, чем ждать нуля. Для проданного опциона: не «усредняйте» короткую позицию без лимита; рассмотрите выкуп контракта, ролл на более дальнюю дату или, для короткого пута, сознательное принятие акций, если вы действительно готовы стать их владельцем. Для корпоративного гранта после увольнения: зафиксируйте deadline в календаре, соберите договоры, посчитайте кэш на страйк и налог на будущую продажу, и только потом решайте, играет ли неликвидная доля вашу игру.

Опцион на акции остаётся инструментом выбора, а не обязательства — и в зале биржи, и в оффере разработчика. Он хорошо платит за дисциплину во времени, размере позиции и документах и плохо прощает спешку. Когда в следующий раз на экране появится дешёвая премия или в письме — строка «stock options», стоит спросить не «сколько можно заработать», а «что именно я обязан сделать, если воспользуюсь правом — и что потеряю, если не воспользуюсь».